和邦股份购买蛋氨酸技术及设备完善天然气产业链
暂不对股本做调整,预计2013-2015年公司EPS分别为0.16元、0.97和1.05元,当前股价对应的PE为94.5倍、15.2倍和14倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司有玻璃等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。公司将进入全新领域:公司发布公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。合同总额折合人民币1.9亿元,设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。物料循环进一步加强,蛋氨酸盈利能力强:蛋氨酸主要用于医药及饲料领域,据预计2010年全球需求量超过100万吨,由于技术壁垒较高,国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看,公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一,工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸,且具备较高的盈利能力。双甘膦草甘膦打通全产业链具环保与成本双重优势:对和邦农科收购完成后,公司双甘膦产能达到9万吨,后续5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。联碱业务显示触底回升:公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自2013年四季度以来,纯碱价格有所反弹,氯化铵价格平稳。我们认为联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计今年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。
