如何打破半导体越来越不赚钱的魔咒
根据全球半导体贸易统计协会（WSTS）预计 2019 年全球半导体销售额预计4120 亿美元， 同比下降 12.1%。从 1999 年至 2019 年 20 年间，全球半导体复合增速只有5.2%。如果仅从增长速度看，半导体行业并不是一个高增长的市场。另外，从每年的增速看，半导体行业增速不稳定。从规模的增速和稳定性看，半导体行业并不具有投资吸引力。
美国、日本韩国、欧洲的半导体产业发展远早于国内，整体已经进入成熟稳定阶段。另外，半导体是信息技术的基础，终端用户是计算机汽车通信，与宏观经济相关性较高，所以，从全球范围看，半导体行业的增速和 GDP 相关性高是合理的。从半导体产业内部看，由于并购增多， 芯片制造商数量越来越少，资本支出占营收比稳定，全球GDP 与半导体市场增速相关性越来越高。
收入高增长难以为继
上文已经论述，半导体行业整体增速慢， 所以行业内的个体的增速也较低。以美股大于 10 亿美元的34 家芯片设计公司为例， 英特尔、 AMD 电脑 CPU 两大巨头 5 年复合增长率只有 6.1%、4.1%。模拟芯片龙头 TI 德州仪器、过去 5 年复合增长率只有 4.9%。CPU和模拟芯片是技术壁垒最高的两大领域，龙头增速和行业增速基本一致。截至 2018 年连续两年增速超过10%的有 9 家公司， 占比 26%；连续三年增速超过 10%只有 4家，占比 12%。增长驱动有三种：一是并购， 例如博通、微芯科技、赛普拉斯。
1） 5 年复合增长率最高的博通主要是靠收购带来增长，例如在2014~2018 期间它收购了 PLX、 Emulex、 原博通、 Brocade Communications Systems、 CA Technologies。
2）5 年复合增长28%的赛普拉斯，主要靠 2014 年收购 spansion 拉动， 到 2018年收入增长率只有 6.7%。
5 年复合增速 22.6%的微芯科技，2016 年收购 Atmel当年收入增长 56.8%，2018年收购 Microsemi 当年收入增长 34.4%。
3） 5 年复合增速18.7%的 ADI（亚德诺） 主要靠 2017 年收购的Linear、 2018年收购的 Symeo，而其在 2012~2016 年的收入增速很不稳定，有2 年还是下降的。
二是需求短期爆发， 2016~2018年挖矿芯片带动英伟达收入增长， 2016~2017手机存储拉动增长的美光科技。
三是推出新品， 受到市场认可。例如 AMD 在 2017 年推出了 Radeo显卡和锐龙处理器， 到 2018 年 AMD 继续依靠升级的锐龙、霄龙、Radeon 显卡产品带动收入增长 23.3%。
销量增长无法长期对冲单价下降
芯片虽然是硬件里面技术含量最高的产品， 但是技术壁垒不高的芯片，也不一定是很赚钱的生意。大部分芯片企业的出货量小，芯片产品单价低，想要做大收入规模很难。与消费产品不同，除了特殊时期的存储器和处理器芯片，一般的芯片价格是逐渐走低的。芯片设计公司想要提升业绩的规模，只能靠提升销量，用销量的增幅对冲单价的下滑。但是芯片销量不可能无限增长，各种智能终端是由很多芯片组成的，不可能出现某一款芯片销量单独增长，毕竟长期看，过去20 年半导体行业复合增速只有5.2%。
案例一：乐鑫科技，主要做 wifi 和蓝牙芯片， wifi 和蓝牙技术解决方案。产品用于移动设备、家用电器、工业设备和对安全性能要求高的应用场景中。2018乐鑫的芯片收入 3.2 亿元，芯片销量 7597 万颗，芯片单价呈现下降趋势。要扩大规模，只能靠提升销量。
但是，由于蓝牙芯片技术壁垒不高，竞争激烈， 从事 TWS 蓝牙芯片的厂商不但有高通和 Cypress 等外商，还有来自中国的原相、络达和瑞昱，中国的恒玄、华为、钜芯、紫光展锐、杰理和中科蓝讯等厂商。想要提升销量就得降价，中长期看，销量增长无法对冲单价的下降。
2019 年 10 月，珠海杰理和中科蓝讯的TWS 蓝牙耳机芯片的售价已经杀到了 1.6 元人民币，而其他厂商的芯片还处于1.6 美元的阶段， 这两家厂商的蓝牙芯片月出货量高达 50KK、70KK
从宏观的行业角度看， 预计到 2023 年蓝牙设备出货量 54 亿部，假设每部设备使用 1 片蓝牙芯片，一共出货 54 亿颗蓝牙芯片，假设未来蓝牙芯片价格到 3元，市场规模只有 162 亿元。
案例二：圣邦股份， 主要做模拟芯片，有 16 大类 1200 余款产品，平均每颗芯片销售单价只有 0.3 元左右，且呈现下降趋势。2018 年销量 20.2 亿颗芯片，平均每款芯片销售量 169 万颗。
案例三：汇顶科技， 主要做指纹识别芯片和电容触控芯片。2018 年电容触控芯片销售量 10.7 亿颗，指纹识别芯片销售量12 亿颗，其中 83%来自手机。手机的销量决定了指纹识别芯片的市场规模，2018 年全球智能手机销量 14 亿部，从此角度看 2018 年指纹识别芯片市场饱和度达到 86%。指纹识别芯片的市场规模的天花板就是手机销量的天花板。
从单价看，汇顶科技整体芯片单价下降到2018 年的 6.33 元。公司近 3 年未公布指纹识别芯片的价格，从招股说明书发现，公司指纹识别芯片的价格从 2014年的61.1 元下降到 2015 年的 22.8 元，下降幅度达到 63%。
利润率很难提升
产品决定利润率，只要产品的种类不变，芯片设计公司的利润率很难提升，能够维持在一定的水平已经很不错了。虽然英特尔是 PC 处理器的龙头、 高通是手机处理器的龙头， 二者的毛利率也是从 2010 年至2018 年呈下降趋势（高通去掉专利费，毛利率也是下降的）。过去的 9 年间，大部分芯片设计公司的毛利率只能维持或者下降，原因有：
只有个别公司的毛利率稳定向上突破，例如德州仪器、英伟达、 恩智浦、 2015年之后的美光科技、 美信、意法半导体、思佳讯。毛利率上升的公司有以下特征：
l一是短期旧需求激增，例如美光科技，因为手机存储需求激增导致存储芯片价格上涨。
原因有：
在此我们可以得出另一个结论：有自己的晶圆厂是模拟芯片设计厂商成长壮大的必要条件。从商业模式来看，高品质的模拟产品需要设计和工艺紧密结合，晶圆厂和设计商双方充分的交流才能开发出有特色、有竞争力的产品。
一方面是因为模拟芯片工艺更新慢，晶圆厂的使用时间超过折旧时间，这种自建晶圆厂的 IDM 模式有利于未来降低成本提升毛利率。另一方面，模拟芯片厂在设计和生产制造环节，都有多样性需求、定制化程度高，如果没有自身的晶圆厂，就无法在产品的质量、性能，甚至产能上得到保证。国外厂商一般会根据应用需求定义开发新的产品——设计、工艺、应用构成了一个产品定义的稳定三角，国内缺少代工厂的支持，很难形成设计和工艺结合的机会。
