国产化代表珠城科技深耕白色家电连接器新能源业务未来可期
（报告制作人/分析师：德邦证券陈海进、陈荣芳）
1、诸城科技：深耕电子连接器领域，领跑家电连接器
1.1. 历史沿革：深耕家电连接器20余年，国产化代表企业
诸城科技是一家专注于电子连接器研发、生产和销售的公司，具有电子连接器精密模具设计、制造和组装能力。 公司产品主要应用于消费电器、智能终端等领域，并积极向汽车、光存储等领域拓展。 经过20多年的积累，公司在国内家电连接器产品研发、模具设计和制造水平上处于领先地位。
发展过程主要分为以下三个阶段：
2000年-2015年：以电子连接器起家，专注于精密模具领域——2000年，公司前身温州诸城电气有限公司成立。 2011年，第一家全资子公司合肥建成电气科技有限公司成立； 2012年，完成第一个自主设计产品的开发和生产，并获得国家发明专利证书。 2015年，浙江诸城科技股份有限公司整体成立，并同时在新三板挂牌。
2016-2021年：多次资产重组扩大了公司规模，技术卓越荣获多项荣誉认证——2017年吸收合并乐清大冶； 同年收购武汉建城、佛山宏城、合肥建城、温州筑创，有效避免同行竞争； 2020年3月，公司浙江诸城精密连接器智能制造研究院经浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会、浙江省经济和信息化厅认证，成为省级科研院所企业研究院医院。 同年9月，公司被中国质量检验协会评为“全国质量诚信先进企业”、“全国连接器行业质量龙头企业”； 家电连接器产品被评为“全国质量信誉保证产品”、“全国连接器行业质量领先品牌”。
2022年至今：IPO挂牌科创板，迎来业绩热潮——2022年1月，浙江省经济和信息化厅公布了“2021年度浙江省‘专精特新’中小企业《中小企业名录》及企业被评为“专业”“精特新”中小企业的有效期为三年。 同年，公司首次发行股票并在创业板上市。
1.2. 主营业务：主营产品为端子、连接器线束，营收占比均衡稳定
从产品形态来看，公司主要产品为电子连接器，主要分为“端子组件”和“线束连接器”两大类。
其中：端子组件主要由端子、针座、孔座等部件组成。 它是连接器的核心部件，对连接器的各种性能起着决定性的作用。 主要销往美的、海尔、德润等家电厂商。 电子、三元集团等零部件供应商。
线束连接器由端子部件、电线及其他辅助材料加工组装而成。 可直接用于终端产品，主要销往美的、海尔、格力、海信等家电制造商。
公司致力于开发可用于汽车电池组和低压连接的连接器产品，已开发生产多种汽车连接器。
目前，公司拥有多种可应用于汽车的产品，包括超密封连接器、汽车车身控制模块（BCM）连接器、ECU控制模块连接器、汽车激光焊接复合端子、PTC连接器和电池组连接器。 连接器及端子产品设计成功。
目前，公司已实现汽车连接器小批量供货。
公司营收状况良好，端子组件和线束连接器产品为主要营收来源。
2019年1月至2022年6月，公司营业收入分别为62,705.63万元、70,909.66万元、105,097.53万元、56,909.08万元，逐年稳步增长。
其中，主营业务收入分别为62,014.87万元、70,089.04万元、103,670.79万元、55,751.41万元，占营业收入的比例超过97.00%，是营业收入的主要来源。
公司产品分为端子组件和线束连接器。 这两类产品的收入占比均衡稳定。
1.3. 股权结构：上市配股激励核心员工，完善产业布局
公司上市并实施战略性员工安置，形成了完整的线束制造产业链布局。
公司第一大股东为张建春，持股比例为19.23%。
公司控股股东、实际控制人为张建春、张建道、施乐、施乐。 其中，张建春和张建道是兄弟，施乐和张建春是夫妻。 张建春担任公司董事长、总经理，张建道、施乐、施乐均担任公司董事。 同时，公司对高级管理人员和核心员工进行了战略安置计划，这将有助于公司留住核心人才，激励员工在上市后提升公司价值。
子公司方面，公司目前拥有温州中岳、合肥建成、佛山宏成、武汉建成、温州筑创、青岛九成六家子公司，形成了完整的线束销售网络和制造产业链集团化运营。
1.4. 财务概况：净利润稳步增长，毛利率和净利润率有所下降。
公司营业收入保持增长，成本端承压。 2022年前三季度，毛利率、净利润率均出现下滑。
得益于与主要客户、主要供应商保持良好、稳定的合作关系，公司2019年至2021年营收同比分别增长20.33%、13.08%、48.21%，呈现良好的增长态势。 公司2022年前三季度营收7.77亿元，同比增长0.32%。 增长相对缓慢，主要是下游家电销售低迷所致。
2019-2022年前三季度，公司归属于母公司净利润分别为0.62、1.04、137、8200万元，同比分别增长17.67%、67.04%、32.31%、-23.15 %。
2019-2022年前三季度，公司毛利率分别为28.96%、30.12%、27.12%、22.81%，净利润率分别为10.38%、15.17%、13.93%、11.58%。 毛利率和净利润率双双下降。
2021年至2022年上半年成本端承压，公司端子组件及线束连接器产品毛利率有所下降。 2023年原材料价格回落，毛利率有望回升。
公司产品毛利率下降主要是由于大宗商品价格上涨所致。 线材、塑料等主要原材料采购价格上涨，增加了产品成本。
公司主要原材料包括铜、塑料、电线等。2019年1月至2022年6月，原材料成本分别占主营业务成本的78.32%、78.17%、79.30%和80.57%，是主要部分占公司主营业务成本的比重。
2021年及2022年1-6月，受原材料采购价格上涨影响，直接材料占公司主营业务成本的比重有所上升。
2022年下半年至今，铜、塑料、线材价格较2022年上半年有所下降，预计2023年公司毛利率将有所改善。
2022年，公司聚焦研发，前三季度研发费用同比增长17.36%。
2019年至2022年前三季度，公司研发费用分别为2037.88万元、2291.20万元、3307.57万元、2652.41万元。 研发费用总体呈上升趋势。 2022年前三季度，研发费用同比增长17.36%。 研发投入的增加将有效促进公司研发成果、下游领域新产品的快速开发以及营业收入的稳定增长。
上市募集资金投资升级研发中心，拓展产品应用领域，强化公司专业定制能力。
公司本次IPO共募集资金101,720.82万元，超过36,187.02万元。 拟募集资金65,533.8万元，用于投资精密电子连接器智能化技术改造项目、研发中心升级项目及流动资金。
其中，精密电子连接器智能化技改项目拟投资40427.5万元。 在强化公司产能的同时，进一步提高公司信息化、智能化、精益化水平，增强公司核心竞争力，解决下游需求快速增长。 解决未来产能瓶颈、满足广大市场需求将成为公司未来主营业务发展的重要动力。
研发中心升级项目拟投资9106.3万元，将进一步增强公司自主研发能力，拓展公司产品应用领域，进一步满足下游客户的定制化、专业化需求，增强配套供应核心客户的能力。 根据本次投资计划，超募金额10,853万元中的29.99%将用于补充流动资金。
公司拥有核心技术优势和一流的研发团队。
公司核心技术包括“一体化”创新新产品开发设计技术、快插端子设计制造技术、电机用漆包线无脱漆连接技术等。
公司拥有专业稳定的研发团队，实验室通过ISO/IEC17025认证，位居行业第一。
截至2022年上半年，公司及子公司共获得授权专利112项，被浙江省科学技术厅评为“浙江省科技型企业”、“国家高新技术企业”。
2、家电连接器下游有望回暖，汽车+光存储连接器将成为新战场。
2.1. 家电连接器：下游家电行业新年新貌，国产替代+智能化升级带来机遇
中国是家电连接器最大市场，2022年白色家电行业将经历弱周期。
中国大陆是全球最大的白色家电生产基地，白色家电产能约占全球产能的60%-70%，为家电连接器提供了广阔的市场空间。 其中，空调产能占全球产能的83.9%，冰箱、洗衣机产能均占比50%左右，三大白电产能位居全球第一。
从市场规模来看，2016年至2021年，中国白色家电行业市场规模将出现波动。 其中，白色家电市场规模在2018年达到顶峰，达到3713亿元。
2021年中国白色家电市场规模为3264亿元，较2020年增长3.32%。2022年市场规模小幅增长至3500亿元左右。
从进口替代到走出去，家电行业有望在2023年迎来复苏。
目前，国产替代和下游复苏是家电连接器增长的两大逻辑。 目前连接器国产化率较低。 海信集团电子连接器国产化率不足50%，海尔、格力集团电子连接器国产化率不足20%。 国内厂商替代空间巨大。
下游需求方面，根据中国家用电器协会数据，2022年行业主营业务收入将达到1.75万亿元，同比增长1.1%，利润总额1418亿元，同比增长19.9%。 出口方面，2022年我国家电出口972.5亿美元，下降6.9%。 虽然有所下降，但仍是2021年之后的第二高水平。
奥维云数据显示，截至2023年第7周，各品类家电线上线下渠道销量较2022年同期分别增长约28%和89%。后疫情时代，我们预计家电连接器下游需求将良好回升。
家电智能化转型升级将拓展连接器市场空间。
智能家用电器是指应用智能技术或者具有智能化能力和功能的家用和类似用途电器。
家电的智能化体现在单个产品的可操作性上，装载有WIFI、语音交互、NFC功能、摄像头、自动配送等。与传统家电相比，智能家电可以给消费者带来更舒适的体验。 随着智能家居概念的普及，家电正在向智能家电、智能家居转型，正在逐步完成从单机智能到多设备互联再到家庭生活场景的智能化升级。
智能家电需要使用更多的连接器来传输数据。 除了简单保证信号传输之外，还需要能够进行简单智能判断和保护的连接器。 随着家电连接器需求的增加，智能化也提高了连接器性能。 提出了新的挑战。
2.2. 汽车低压连接器：三电+辅助应用场景广泛，电池组提出新的性能要求
低压连接器广泛应用于汽车电气系统、车身控制、智能座舱等领域。 汽车连接器必须具有高可靠性、抗干扰、小型化和易于安装等特点。
该产品可应用于新能源汽车“三电系统”，实现中低压信号传输功能。 三电源系统板端使用的低压连接器会有更高的精度要求。
低压连接器还广泛应用于车身辅助设备，如智能座舱、车窗门锁、灯光转向、雨刷控制、影音娱乐等功能。 一辆低压连接器自行车的价值在1000元左右。
新能源汽车电气系统升级和智能化的趋势，要求连接器具有高可靠性、抗干扰、小型化、易安装等特点，这将推动汽车连接器应用数量和价值的增长。
电池包设计趋向于高安全、轻量化、紧凑化、高集成化，这对电池包连接器提出了“防短路”、“小型化”等新要求。
电池组中的单一功能器件已逐渐演变为高度集成的综合器件。 同时，出于安全考虑，电池管理系统中的监控信号数量不断增加，所需的电路连接数量也相应增加。 对数字连接器的需求持续增长。
新能源汽车连接器价值较传统汽车增长约3至5倍。
与传统燃油汽车相比，新能源汽车对连接器的需求大幅增长。 传统燃油车单个低压连接器价值在1000元左右，纯电动乘用车一次性使用连接器价值范围在3000-5000元，一次性使用连接器价值范围在3000-5000元。一辆纯电动商用车的连接器8000-10000元。
2.3. 光伏储能连接器：横向贯穿发电、储能全过程，纵向支撑光伏电站全周期
从发电到储能再到输电，光伏电站可以看作是光伏组件-控制器-汇流箱-逆变器-交流配电柜-储能-电网的路径。 尽管连接器很小，但每个连接器都有。 每个环节都大有用处，对光伏发电的安全、高效发挥着重要作用。
连接器广泛应用于从光伏组件到逆变器的过程中。 光伏板、电池模块、汇流箱和逆变器都需要连接器。
光伏电站中有多少块电池板就有多少对连接器，它们对于组件、组件、直流汇流箱、直流汇流箱-逆变器之间的连接也起着重要的作用。
据电子智能制造行业公众号测算，我国1GW光伏装机容量需要连接器4.33万至167.03万对。
光伏连接器的安全性和稳定性要求很高，与光伏电站的安全和效率密切相关。
稳定的接触电阻是光伏连接器的重要性能要求。 从安全稳定性角度考虑，光伏连接器应具有与整个光伏系统相同的生命周期，必须适应各种恶劣环境，如风、雨、烈日、盐雾、极端温度变化等。
如果连接器因环境因素而老化，接触电阻增大，很容易引起火灾。 据Connector World Network报道，连接器可能会给1MW系统带来6000至9000个风险点。 据欧盟Horizon2020计划“Solar Bankability”项目组发布的一份报告显示，连接器损坏和烧毁是电站技术故障风险造成发电损失的第二大原因。
从发电效率的角度来看，连接器还必须具有恒定的低接触电阻，以保证低功率损耗，否则会造成发电损失。
该储能连接器可用于电池模块连接以及电池管理信号传输。 技术路线分为铜软插和快插。
储能设施可以收集光伏电站产生的多余电能，从而避免电网频率波动和能源使用波动，提高电网可靠性和电能质量。 储能盒内堆叠有多个电池模块，电池模块与电池管理之间可采用连接器进行连接。
储能连接器按功能划分。 一类是负责传输大电流、高电压的电力储能连接器，另一类是负责小电流、低电压的信号储能连接器。 从技术角度来看，一类是快插式，另一类是负责小电流、低电压的信号储能连接器。 该类是铜排连接。
铜排连接为软连接，导电性更强，一致性更好，适合高压大电流场景。 但安装便利性和防触电安全性不如快插式连接器。
储能连接器用量大，可靠性和安全性要求高。
连接器是串联和并联电池组之间必不可少的连接器，储能连接器需要满足以下三个性能要求：
（1）安全性高（降温和升温）：连接器在电池模块之间传输高电压和大电流，容易因过热而产生火灾危险；
（2）高可靠性：储能系统的寿命约为15年，连接器需要与储能系统的寿命一致；
(3)一致性：多个电池模块堆叠在储能系统的容器内，因此需要数千个连接器串联才能形成高电压、大电流的输出和存储。 大量的连接器需要标准化，以方便维护和安装。
在光伏储能市场的带动下，新能源连接器市场有望进入上升周期。
在全球推动能源革命、太阳能作为绿色能源广泛推广的背景下，近年来光伏新增装机容量呈现快速增长趋势。 2022年，我国光伏新增装机容量将超过87GW，同比增长59.3%。 2022年，全球光伏新增装机容量将达到228.5GW，预计2023年全球光伏新增装机容量将达到350.6GW，同比增长53.4%。 根据国际电缆与连接预测，保守情况下，到2025年，全球光伏连接器需求量将达到7.71亿对。
2.4. 竞争格局：连接器由海外连接器巨头主导，国产替代恰逢其时
连接器市场主要被欧美日巨头占据。 在家电、汽车、光伏连接器领域，国际巨头占据明显优势。 连接器前十大厂商主要被欧美日企业占据，并逐渐呈现集中化趋势。 全球连接器行业前十名企业的市场份额从1995年的41.60%增长到2019年的61.44%。
家电：海信集团电子连接器国产化率不足50%，海尔、格力集团电子连接器国产化率甚至不足20%。
汽车：汽车连接器市场主要由欧洲、美国和日本的老牌连接器公司占据。 国际巨头在连接器领域拥有多年的连接器技术沉淀、生产工艺、产业规模优势，并且先于国内厂商涉足汽车连接器行业，主导行业标准的制定，因此在汽车连接器领域建立了深厚的技术基础。全球市场。 护城河。
2021年，全球主要汽车连接器供应商主要有泰科、矢崎、安波福、罗森伯格、住友等，国内企业在全球汽车连接器份额相对较低。
光伏：全球市场主要的太阳能光伏连接器有Molex、Amphen、Tyco、Phoenix等。
国产连接器以质优价廉替代进口的趋势是国内连接器行业发展的长期主题。
我国连接器行业起步较晚，生产的连接器以中低档产品为主。 高端产品市场占有率较低，我国涉及下游产业的单一连接器企业较少，抵御单一产业波动风险的能力较低。 虚弱的。
但经过30多年的发展，国内连接器制造商已基本完成了技术经验的积累，在一些细分领域或特定类型的产品上已接近国际先进水平。
目前，我国连接器的发展正处于从生产向创造的过渡期。 下游智能家电、新能源汽车等领域对高端连接器的巨大需求，使得高端连接器市场快速增长。
国内电子连接器产品在价格、供应稳定等方面具有竞争优势。 国产替代进口是连接器行业重要的发展机遇和方向。
3、公司聚焦：与领先客户资源合作，新能源业务前景广阔
3.1. 家电连接器与行业龙头企业深度合作，汽车连接器业务积极拓展新客户
家电连接器与美的等行业龙头企业深度合作，新能源汽车连接器业务已进入比亚迪系统供应链。
在白色家电领域，截至2022年上半年，公司及子公司共获得专利技术112项（其中发明专利5项），形成了较强的品牌优势和技术实力。
此外，公司推行IATF16949质量管理体系和ISO14001环境管理体系，主要产品已通过CQC国家安全认证和美国UL认证。
公司凭借品牌优势和雄厚的技术实力，成为美的、海尔、格力、海信、LG、松下、博士花等一线厂商的指定品牌和战略合作伙伴。 2019年至2022年上半年，公司对美的集团的销售收入占公司营业总收入的30%以上。
在汽车领域，2020年11月至2021年4月，公司先后成为富迪科技有限公司（比亚迪股份有限公司全资子公司）合格供应商、齐鲁新能源合格供应商汽车股份有限公司、瑞普能源有限公司合格供应商。
公司积极拓展新能源汽车业务，瞄准一线主机厂客户。
2022年12月，公司新定点为国内某知名新能源汽车品牌开发生产低压线束。 招股书显示，公司计划于2023年至2024年完成汽车电子连接器的量产或小批量供应。
另一方面，公司还将积极开发其他汽车主机厂客户。 公司计划分别于2023年和2024年与零跑汽车、上汽大众等客户沟通，建立合作关系。
3.2. 智能制造强化核心制造能力，新能源业务亟待开花结果。
公司汽车连接器业务急需扩张，光伏储能业务未来前景广阔。
2019年至2021年，公司汽车系列连接器产品营收分别为392.08万元、417.28万元、550.85万元。 整体收入规模和占营业收入的比例较小。
However, with the company’s reserves of new products such as body control module connectors, ECU control module connectors, and battery pack connectors, as well as its continued development of customers such as BYD, Chery, and SAIC, it is expected that the company’s new energy vehicle business will achieve more positive results. progress.
In addition, the company is also actively deploying the photovoltaic energy storage field, and the photovoltaic energy storage connector business can be expected in the future.
Plan new energy intelligent manufacturing bases, integrate and innovate new and old industries.
The company’s new new energy digital fully automated production base has entered the plant planning and logistics planning stages. It is expected to be put into production in the first phase in 2025. The annual output value is expected to reach 2 billion and the efficiency will increase by 300%.
In terms of business innovation, the company insists on business innovation, continues to integrate new and old industries, and adheres to a production and operation method that attaches equal importance to terminal components and wire harness connectors. Compared with other connector manufacturers with a single product, it has stronger risk resistance.
In terms of production and manufacturing, the company has long been committed to improving the intelligent manufacturing level of the company’s products and has built relatively complete precision manufacturing and intelligent production capabilities.
In terms of product design, Zhucheng Technology is one of the few companies with independent original product design capabilities. In terms of research and development services, compared with international electronic connector suppliers, the company follows the concept of “interactive research and development” and provides more timely and suitable services.
4. Profit forecast and valuation
In 2021, the company’s new energy vehicle business revenue will be 5.5085 million yuan, which accounts for a small proportion of the overall revenue. The company’s business is still dominated by household wire harnesses and terminals.
In the first half of 2022, the revenue of the wiring harness business will increase by 4.42% year-on-year, and the operating cost will increase by 8.96% year-on-year.
In the first half of 2022, the revenue of the terminal business will increase by 10.71% year-on-year, and the cost will increase by 22.39% year-on-year. Affected by the epidemic, the home appliance market will be relatively sluggish in 2022. It is expected that the company’s wiring harness and terminal business revenue will increase by 0.50% in 2022.
At the same time, due to rising raw material prices, the company’s cost side will be under pressure in the first half of 2022. The gross profit margin is expected to decline compared with 2021. Therefore, the gross profit margin of wire harness and terminals will drop to 20% and 29% respectively.
It is expected that from 2023 to 2024, due to the recovery of the home appliance market, the decline in raw material prices and the expansion of the new energy business of automobiles, the average unit price, total sales volume and gross profit margin of the company’s wire harness and terminal products will return to 43.75%, the gross profit margin of wire harnesses will return to 22%, and the gross profit margin of terminals will be 43.75%. Restored to 32%.
Other income is mainly income from sales of waste materials, rent, and sales of sporadic auxiliary materials. It is expected that the growth rate and gross profit margin will remain relatively stable.
We are optimistic about the recovery of Zhucheng Technology’s home appliance business and the expansion of new energy business. It is expected that the company will achieve revenue of 1.066/1.411/2.027 billion yuan in 22-24 and net profit attributable to the parent company of 1.14/174/236 million yuan, corresponding to the market value on March 14 PE is 30/20/15 times respectively. Select comparable companies such as Dianlian Technology, Laimu, and Hexing. The average PE value of the comparable companies in 22-24 years is 30/24/18 times.
5. Risk warning
The market for white home appliances continues to be sluggish, the production of automotive connectors is slower than expected, and the development of the optical and storage connector business is lower than expected.
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