白色家电2022年中期投资策略报告把握复苏主线布局疫后复苏市场

1、行业回顾：负面经营业绩出炉，股价企稳回升

截至2022年5月25日，家电行业指数（申万）累计下跌22.95%，跑输沪深300指数3.95%。 在年初稳定增长的预期下，家电行业初步跑赢大盘。 随后，随着房地产销售和竣工数据持续下滑，加上3月份以来全国疫情反复，消费板块情绪进一步下滑，给板块业绩带来一定压力。 4月下旬以来，家电股年报、一季报频频超预期，给板块带来提振。

2：内销展望：回顾2020年，布局疫情救援与复苏市场结论一：从整体反弹力度来看，本轮无论是居民收入预期还是产品都会明显小于上一轮更新周期（2020年初小家电释放的需求仍在更新换代之前），本轮反弹力度将明显弱于上一轮。

结论二：后房地产周期属性较强的厨房电器需求有望在疫情过后得到补充。 目前厨房电器需求的70%左右仍来自房地产。 4、5月份，厨房电器因部分城市封城装修而暂停，购买需求受到抑制，此类需求只是被推迟，并没有消除，预计疫情好转后会加速释放。 从生产端看，部分企业的供应链、物流也受到一定影响，待疫情缓解后将快速恢复。

结论3：在可选产品中，小型厨房电器预计比白色家电更具弹性。 疫情缓解后，考虑到病毒的高传染性，预计外出就餐仍将保持在较低水平，在家度过的时间仍会较长。 厨房小家电仍将是一个相对有利的品类，单价相对较低，购买决策链较短。 从上市公司自身来看，去年的低迷促使一些公司积极进行经营调整。 例如，小熊电器发布新的品牌定位，苏泊尔线上渠道的一揽子改革也将受到刺激。

由于白色家电单价相对较高，且保有量较高，预计中低收入群体因影响居民收入预期而推迟更新需求。 预计高端品牌消费受影响较小。

结论四：投影机景气度有望维持高位； 预计清洁家电将维持下降趋势，价格将上涨。 投影机的主要购买群体是年轻消费群体。 家庭经济压力较小，预计收入效应的负面影响较小； 而疫情期间电影院如果不开放（预计纾困后不会立即开放），在家看电影的需求比较高。 今年的清洁家电主要是基于增加自清洁产品比例的逻辑，价格也较高。 预计将维持量减价升的趋势。

三：出口销售展望：需求侧经济下滑，自主海外扩张有望跨周期。 21H2以来，家电出口销量增速逐渐回落，一直维持在2022年以来的低位。以主要白色家电为例，2022年出口增长将面临压力。1-4月22日，家电出口销量增速持续走低。空调/冰箱/洗衣机分别为2960.15/1297.32/9200.6百万台，同比分别增长3.84%/-10.68。 %/-14.03%，仅空调实现小幅正增长。

从因素来看，下半年外需压力依然存在。 考虑到过去出口销售基数高、库存高、通胀高以及加息的影响，海外家电需求增长压力明显加大。 我们预计22下半年出口销售增长仍将面临较大压力，自主品牌较强的龙头企业有望通过提升份额来抵消对市场的负面影响。

四：外部因素：原材料、运输、汇率情况小幅改善。 虽然家电行业成本端仍将承压，但已出现边际改善。 虽然2022年原材料和航运运价可能维持高位，但从季度同比数据来看，原材料和航运价格同比增速放缓，边际改善趋势明显。 2021年下半年钢、铜、铝价格同比增速开始放缓，且放缓趋势明显。 2022年一季度铝价同比增速小幅回升，但铜、钢价格同比增速大幅回落。 海运费同比增速自2021年三季度达到拐点后持续下滑。总体来看，虽然2022年二季度原材料及航运价格同比增速有所下降。仍较高，边际改善有望延续，同比大幅增长的趋势仍将延续，家电成本端压力有望逐步减弱。

五：您如何看待现阶段的重点板块？

行业已进入存量竞争阶段，龙头份额优势进一步强化。 以白色家电品类为代表，龙头品牌份额稳步上升，部分二线品牌份额有所下降。

2020年初疫情以来，新消费投融资快速推进，于2021年7月达到顶峰。新营销、新人群、新品类的“三新”结合资本支持，帮助了一批新消费小家电品牌脱颖而出。

对于扫地机器人行业，我们认为技术进步决定周期性渗透率天花板，供应链和市场沟通影响短期渗透节奏。 从较短的周期来看，我们得出扫地机器人行业的发展路径符合阶梯式增长模式。

集成灶量价齐升，市场规模不断扩大。 奥维云网数据显示，集成灶销量2017年突破100万台，2019年突破200万台，2018年市场规模突破100亿元； 2021年，集成灶零售量将达到304万台（同比+28%），零售额达到256亿元（同比+41%），零售均价8421元（同比+10%）。 均价上涨主要是由于行业产品结构从消毒柜转向蒸烤箱的变化。

目前投影仪渗透率较低，预计未来将进入快速渗透阶段。 与20世纪90年代快速发展的彩电行业相比，目前投影机的普及率还比较低。 据IDC预测，2021年投影仪渗透率将达到10.29%，同比增长1.77pct。 但从产品逻辑来看，投影机的渗透水平还有巨大的提升空间，并且是长期可持续的。

小家电板块，受当前疫情后居民消费能力下降和居家饮食习惯养成影响，预计线下餐厅堂食需求仍将低于前期。 -流行程度。 居民在家做饭频率的增加，仍将在一定程度上带动厨房小家电的增长。 需要。 随着美的退出部分长尾品类市场，小家电市场整体竞争放缓。 此外，北信诺思因进驻机场、高铁站、商场等，营收和利润面临压力，预计疫情缓解后将出现明显反弹； 后续推荐重点关注苏泊尔、小熊电器、北信诺科和Alpha Logic。

厨电板块，建议重点关注兼具地产连锁和品类高景气属性的集成灶龙头品牌，如益田智能、老板电器等。

投影板块，建议重点关注龙头品牌极米科技，该品牌充分受益于国内渗透率的快速提升以及海外品类的智能化升级。

清洁家电板块看好行业长期增长，建议重点关注石头科技、科沃斯。

白色家电板块估值较低，业绩预计保持相对稳定。 我们推荐海尔智家和美的集团。

风险提示：宏观经济增速放缓、海外需求不及预期、原材料价格上涨、供应链运行受阻等。